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招商银行营收韧性小幅超出预期(国泰君安研报)

财经浪潮

2024-05-29 23:32:04

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本报告导读：

招行2023Q4营收增速小幅超出预期，利润增速和资产质量表现符合预期。考虑到2024年业绩增速承压，下调目标价至41.1元，维持增持评级。

投资要点：

根据2023年业绩快报及2024年预期信贷增速和重定价情况，调整2023-2025年净利润增速预测为6.2%、5.3%、9.0%，对应BVPS为36.71(+0.08)、41.09(+0.18)、45.92(+0.45)元。下调目标价至41.1元，对应2024年1倍PB，维持增持评级。

23Q4营收同比降幅收窄，韧性小幅超出预期，主因非息净收入同比增长了11%。推测其中手续费净收入或延续前三季度趋势、同比下降10%以上，但其他非息净收入受益于23Q4债市低利率环境和22Q4低基数，同比增长或接近翻番。利息净收入方面，23Q4量价均环比走弱，总资产增速较23Q3末下降1.1pct，测算口径净息差为1.93%，环比下降6bp、同比下降33bp。考虑到24Q1信贷投放节奏均衡，息差受LPR重定价和基数双重影响，营收压力或进一步增大。

23Q4归母净利润同比增长5.2%，信用成本进一步下降。23Q4末招行不良率为0.95%，较Q3末下降1bp。资产质量稳健下，拨备计提适度放缓，拨备覆盖率较Q3末下降8.2pct至437.7%，以更好平衡拨备计提、利润增长、资本内生和信贷投放的自循环关系。

2023年招行存贷款增长放缓，审慎扩表。贷款同比增长8.6%，增量为2022年的74%；存款同比增长8.2%，增量仅为2022年的52%。

风险提示：信贷需求修复低于预期。

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