核心观点

公司发布2023年四季度经营数据，四季度单季度新签合同额12983.5亿元，同比增长23.7%，资源利用/新兴业务/设计咨询增长较快；2023全年累计新签合同额31006.0亿元，同比增长2.2%，增速实现由负转正，其中工程建造/资源利用/金融物贸等板块实现两位数增长。在万亿国债、PSL重启等增量资金支持下，三大工程建设与基建投资的结构性机会有望继续为公司新签合同带来边际增量。

事件

公司发布2023年四季度经营数据，四季度单季度新签合同额12983.5亿元，同比增长23.7%，2023全年累计新签合同额31006.0亿元，同比增长2.2%，其中工程建造新签合同额22509.7亿元，同比增长11.4%。

简评

四季度新签合同额拉动全年增速转正。公司发布全年经营数据，2023全年累计新签合同额31006.0亿元，同比增长2.2%。在前三季度新签合同额同比下降9.1%情况下，四季度单季新签合同额12983.5亿元，同比增长23.7%，拉动公司新签合同额增速转正。分地区看，在“一带一路”建设加速背景下，公司全年境内新签合同29008.1亿元，同比增长1.8%，境外新签合同1997.9亿元，同比增长8.7%。

维持买入评级，下调目标价为8.15元。我们认为，公司四季度新签合同额表现亮眼，拉动全年增速回正，下调公司2023-2025年EPS至1.37/1.49/1.61元（原预测为1.46/1.61/1.74元），维持买入评级，下调目标价至8.15元。

风险分析

1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。

2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：

1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；我们假设2023/2024年公司城市建设领域新签合同增速受此影响下滑至5%/5%（原假设为12%/5%），则公司新签合同增速则可能下滑至6.4%/5.8%，影响较大。

2）2023年我国商品住宅成交金额10.3万亿元，较2022年下降6.5%，房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影响；

3、新业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域有的较为依赖政府资源及自身专业实力，有的存在地缘政治风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。

4、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。